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股票市场转债市场中信证券明明研究团队本文节选自中信证券研究部已于2019年11月12日发布的《债市启明系列20191112—明年专项债新增几何，如何影响基建？》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

来源：经济参考报记者：班娟娟 张莫 北京报道免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。

这一逼真的“网球主题”蛋糕在网络上引发热议，获得了数千点赞。网民们纷纷表示，“做得太像了，我还在找蛋糕在哪里，我以为这全是真的。”责任编辑：刘德宾 SN222来源：明晰笔谈文丨明明债券研究团队在债务置换和稳增长的压力下，我们认为明年新增专项债额度可能达到3.3-3.35万亿，结构上可能呈现出棚改、土储占比降，基建占比升的特点，但基建占比不宜高估。如果明年专项债的四分之一流向基建，全口径基建增速或将升至5.5-6%左右，这一比例究竟如何将对明年基建增速产生显著影响。

从棚改看专项债结构变化PSL大幅缩量，是今年棚改专项债扩容的原因之一，明年的棚改计划和PSL贷款决定棚改专项债的发行量。虽然今年的棚改计划“腰斩”，仍有285万套的规模，而PSL的大幅退潮使得地方政府不得不更多地依靠棚改专项债来推进棚改计划。去年棚改专项债（Wind口径）+PSL贷款总共约1万亿，今年这个数字约为0.89万亿。明年棚改计划如何演绎，国开行的PSL贷款能够棚改提供多大支持，对于明年棚改专项债的判断尤为重要。

程宫（化名），一位从业20多年的AGV工程师，常年为投资人提供AGV市场投资风向，在他看来，虽然头部企业没有一统江湖，行业老大新松的市场份额也只占到10%左右，但订单向头部公司聚拢的现象明显。2018年，产值过亿的AGV公司在10家左右，是2017年的两倍。

明年新增专项债怎么看？我们认为政府对于专项债新增额度的确定并非线性思维。观察近五年来的专项债限额：1000，4000，8000，13500，21500，数字呈现出明显的非线性增长的趋势，我们认为其中可能有两方面的因素：一方面，地方政府债专项债的发行时间不长，仍然处于探索阶段，从运用模式和投向上都是一个摸着石头过河的过程。因此，专项债初始的发行量较小，随经验的积累不断加大发行量。另一方面，在化解隐性债务的过程中，政府性基金支出的压力不断增大。我们看到，在2015年以前政府性基建是持续盈余的，2015-2017年政府性基金大致收支相抵。然而到了2018年事情发生了变化，尽管大幅增长的土地出让收入带动政府性基金收入大幅增加，但化解隐性债务的压力让地方政府不得不支出更多，正是考虑了这样的因素国务院大规模上调了近两年的新增专项债限额。